中國央行“縮表”?這次你又誤讀了

2019年09月21日 16:24:00  閱讀85次 文章來源:網絡整理 作者:采集俠

  根據2019年7月份貨币當局資産負債表,當月央行資産負債表環比減少5642.41億元,方向上由擴轉縮。一時間,市場上出現了關于中國央行“縮表”、流動性收緊等評論。這種聲音在2017年4月時也一度甚嚣塵上,當時正值美聯儲官員密集對後續的縮表可能性和時點進行前瞻指引。

  但事實上,此縮表非彼縮表。美聯儲的縮表特指停止對到期的國債等進行再投資,而中國的情況更為複雜——縮表與否不直接與流動性松緊相關,有時縮表反而是寬松,例如降準釋放基礎貨币用于償還MLF(中期借貸便利,體現為資産端的“對其他存款性公司債權”一項),導緻基礎貨币消失、縮表。

  事實上,維持貨币政策不松不緊是央行今年的一貫立場。但值得一提的是,如果上述評論當真認為擴表就是流動性寬松,那麼最新公布的8月數據已經顯示,8月中國央行再度擴表。

  7月央行緣何縮表

  7月當月,央行資産負債表環比減少5642.41億元,主要為(資産端)國外資産中的外彙一項、其他資産減少,(負債端)儲備貨币下降。

  變動較大的項目包括:(資産端)對其他存款性公司債權增加1251.32億元,其他資産減少7252.36億元;(負債端)其他存款性公司在央行存款減少11556.80億元,政府存款增加6071.81億元。

  具體分析來看,就資産端而言,外彙一項的下降主要是指外彙占款下降(被動縮表)。2019年7月,外彙占款為212448.12億元,環比減少7.08億元,外彙占款自2018年8月開始下降,6月降幅在2019年上半年最大,而7月較6月明顯收窄。外彙占款的下降的确是“縮表”,2013年以前,央行外彙占款是儲備貨币(或基礎貨币)增長的主要來源,但這種貨币派生方式自2014年起發生了變化,由于當時資本賬戶流出超過經常賬戶順差,央行的國外資産開始下降。但是作為應對,央行增加了對商業銀行貸以擴充資産負債表,這體現為,央行對其他存款性公司債權的增加,包括逆回購、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)等公開市場操作。

  此外,從央行對其他存款性公司債券一項來看,今年7月,該項為103111.63億元,環比增加1251.32億元,顯示央行對銀行體系釋放了流動性。但增幅較6月(1854億元)環比小幅下降,主要因為7月公開市場操作是淨回籠的,但是對其他存款性債權是增加的,說明央行采取了其他的補充流動性的方式(比如再貸款、再貼現)。

  從負債端來看,7月影響比較大的主要有儲備貨币和政府存款。具體來看,其他存款性公司存款大幅下降,促進儲備貨币環比大幅度下降。其他存款性公司存款,是商業銀行等存款機構存放在央行的存款準備金。針對7月環比大幅減少,這可能是受到降準的影響,5月15日、6月17日、7月15日央行分三次下調服務縣域的農商行人民币存款準備金率至8%,銀行繳納的超額準備金下降,多家機構推斷這是導緻其他存款性公司存款環比下降的一大原因。但這一導緻“縮表”的原因實則是釋放流動性的。

  此外,負債端的政府存款季節性回升,這主要是财政收支順差助力。7月政府存款為41754.33億元,比上月增加6,071.81億元。但事實上,這一看似擴表的現象并非寬松。一般而言,積極的财政投放會導緻央行負債端财政存款減少,這雖體現為“縮表”,但實則是釋放流動性,央行有時停止公開市場操作的原因,也可能是因為财政寬松。

  縮表與否無關流動性松緊

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